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作者：中科沃土基金董事長--朱為繹
前言：筆者曾經(jīng)在分層前寫過《新三板創(chuàng)新層的投資機會》，現(xiàn)在正式分層已經(jīng)實施一個多月了，本文試著從市場表現(xiàn)、融資等角度對不同類別的創(chuàng)新層企業(yè)進行分析，供大家參考。
自今年6月27日起，新三板正式進入分層時代，953家企業(yè)（占整個市場近11%的企業(yè)）進入創(chuàng)新層。經(jīng)過統(tǒng)計，從新三板正式分層至8月7日，這11%的企業(yè)貢獻了整個新三板市場成交額的53%和37%的成交量。從平均成交情況來看，新三板平均成交額768萬元，創(chuàng)新層平均成交額978萬元，新三板平均成交量157萬股，創(chuàng)新層平均成交量139萬股。從平均成交量來看，創(chuàng)新層企業(yè)的平均成交量反而低于市場平均水平，說明創(chuàng)新層內(nèi)部企業(yè)的市場表現(xiàn)存在很大程度的分化。
一、創(chuàng)新層企業(yè)的分類
按照創(chuàng)新層準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，將953家創(chuàng)新層企業(yè)分為7大類。符合標(biāo)準(zhǔn)一有272家，占比29%；符合標(biāo)準(zhǔn)二的有404家，占43%，占比最高；符合標(biāo)準(zhǔn)三的企業(yè)有80家，占比8%；符合標(biāo)準(zhǔn)一和標(biāo)準(zhǔn)二的企業(yè)有71家，占比7%；符合標(biāo)準(zhǔn)二和標(biāo)準(zhǔn)三的企業(yè)有85家，占9%，符合標(biāo)準(zhǔn)一和標(biāo)準(zhǔn)三的企業(yè)有85家，占比9%；同時符合標(biāo)準(zhǔn)一、標(biāo)準(zhǔn)二和標(biāo)準(zhǔn)三的企業(yè)有23家，占比2%。
表1：創(chuàng)新層企業(yè)分類概況
| 標(biāo)準(zhǔn)分類 | 企業(yè)數(shù)目 | 占比 |
| 標(biāo)準(zhǔn)一 | 272 | 29% |
| 標(biāo)準(zhǔn)二 | 404 | 43% |
| 標(biāo)準(zhǔn)三 | 80 | 8% |
| 標(biāo)準(zhǔn)一，標(biāo)準(zhǔn)二 | 71 | 7% |
| 標(biāo)準(zhǔn)二，標(biāo)準(zhǔn)三 | 18 | 2% |
| 標(biāo)準(zhǔn)一，標(biāo)準(zhǔn)三 | 85 | 9% |
| 標(biāo)準(zhǔn)一,標(biāo)準(zhǔn)二,標(biāo)準(zhǔn)三 | 23 | 2% |
數(shù)據(jù)來源：wind
二、各類創(chuàng)新層企業(yè)分層后的市場表現(xiàn)
以上7類創(chuàng)新層企業(yè)在市場表現(xiàn)上各不相同，符合單一標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)中，符合標(biāo)準(zhǔn)三的企業(yè)成交額和成交量最大，其次為標(biāo)準(zhǔn)一，成交最少的是符合標(biāo)準(zhǔn)二的企業(yè)。從符合雙重標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)中也可以看出，同時符合標(biāo)準(zhǔn)一和標(biāo)準(zhǔn)三的企業(yè)成交額最大，符合三個標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)成交量最大。
從市盈率來看，自6月27日分層實施以來，這7類企業(yè)的市盈率隨著大盤的持續(xù)大幅下跌均呈現(xiàn)一定程度的下降，但整體具有較好的抗跌性。符合單一標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)中，標(biāo)準(zhǔn)三這類企業(yè)的市盈率下降程度最大，說明依靠標(biāo)準(zhǔn)三進入創(chuàng)新層的企業(yè)存在市值虛高的可能。在符合多重標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)中，同時符合三個標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)市盈率下降最大，說明同時符合三套標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)在分層前存在炒作過度的可能。整體來看，標(biāo)準(zhǔn)一和標(biāo)準(zhǔn)二類型的企業(yè)市盈率較低，標(biāo)準(zhǔn)一類型的企業(yè)盈利能力高，標(biāo)準(zhǔn)二類型的企業(yè)成長性高，與盈利性和成長性相比，這些企業(yè)的估值水平還很低，還有很大增值空間，建議投資者重點布局這兩類企業(yè)。
表2：不同類別創(chuàng)新層企業(yè)的市場成交情況
| 分類標(biāo)準(zhǔn) | 成交額 （平均值，萬） | 成交量 （平均值，萬） | 換手率 （平均值，%） | 2016.6.27 市盈率 （中位數(shù)） | 2016.8.7 市盈率 （中位數(shù)） |
| 標(biāo)準(zhǔn)一 | 522.22 | 78.45 | 2.37 | 17.13 | 16.67 |
| 標(biāo)準(zhǔn)二 | 327.59 | 59.75 | 2.17 | 21.64 | 21.21 |
| 標(biāo)準(zhǔn)三 | 826.84 | 117.32 | 1.65 | 31.76 | 27.90 |
| 標(biāo)準(zhǔn)一，標(biāo)準(zhǔn)二 | 2,597.01 | 328.10 | 2.57 | 19.68 | 18.96 |
| 標(biāo)準(zhǔn)二，標(biāo)準(zhǔn)三 | 1,436.37 | 340.45 | 2.73 | 44.06 | 41.74 |
| 標(biāo)準(zhǔn)一，標(biāo)準(zhǔn)三 | 3,577.00 | 405.87 | 3.80 | 21.32 | 20.56 |
| 標(biāo)準(zhǔn)一,標(biāo)準(zhǔn)二,標(biāo)準(zhǔn)三 | 3,353.26 | 575.57 | 4.25 | 28.88 | 24.84 |
數(shù)據(jù)來源：wind
備注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間（2016年6月27日至2016年8月7日）
三、各類創(chuàng)新層企業(yè)的融資情況
從融資情況來看，與市場成交情況一樣，符合單一標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)中，符合標(biāo)準(zhǔn)三的企業(yè)近12個月的融資額最大，其次是符合標(biāo)準(zhǔn)一的企業(yè)，標(biāo)準(zhǔn)二企業(yè)的融資額最低。符合多重標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)中同時符合標(biāo)準(zhǔn)二和標(biāo)準(zhǔn)三的企業(yè)的融資額最大。
表3：不同類別創(chuàng)新層企業(yè)近12個月融資額
| 分類標(biāo)準(zhǔn) | 近12個月融資額（平均值，萬） |
| 標(biāo)準(zhǔn)一 | 7,056.19 |
| 標(biāo)準(zhǔn)二 | 4,567.27 |
| 標(biāo)準(zhǔn)三 | 8,041.27 |
| 標(biāo)準(zhǔn)一，標(biāo)準(zhǔn)二 | 16,686.56 |
| 標(biāo)準(zhǔn)二，標(biāo)準(zhǔn)三 | 25,673.53 |
| 標(biāo)準(zhǔn)一，標(biāo)準(zhǔn)三 | 12,080.45 |
| 標(biāo)準(zhǔn)一,標(biāo)準(zhǔn)二,標(biāo)準(zhǔn)三 | 16,174.12 |
數(shù)據(jù)來源：wind
四、從做市角度來考察依靠標(biāo)準(zhǔn)一、標(biāo)準(zhǔn)二進入創(chuàng)新層的企業(yè)
符合標(biāo)準(zhǔn)一的企業(yè)中協(xié)議轉(zhuǎn)讓的企業(yè)占32%，符合標(biāo)準(zhǔn)二的企業(yè)中協(xié)議轉(zhuǎn)讓的企業(yè)占44%。根據(jù)維持標(biāo)準(zhǔn)：合格投資者不少于50人和最近60個可轉(zhuǎn)讓日實際成交天數(shù)占比不少于50%，因此這兩類企業(yè)為了滿足維持標(biāo)準(zhǔn)，將有很大一部分需要轉(zhuǎn)為做市交易。自分層實施以來短短一個多月的時間，創(chuàng)新層中已經(jīng)有13家符合標(biāo)準(zhǔn)一或標(biāo)準(zhǔn)二的企業(yè)從協(xié)議轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)為做市轉(zhuǎn)讓，為了滿足維持標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計將來將有更多標(biāo)準(zhǔn)一或標(biāo)準(zhǔn)二類的企業(yè)轉(zhuǎn)為做市轉(zhuǎn)讓。
五、有關(guān)思考
（一）投資機構(gòu)如何挖掘創(chuàng)新層企業(yè)的投資機會
我們從上面的數(shù)據(jù)分析可以看出，目前標(biāo)準(zhǔn)一、標(biāo)準(zhǔn)二這兩類企業(yè)市盈率還很低，與企業(yè)的盈利能力和成長性相比還有很大的增值空間，投資機構(gòu)可以提前布局標(biāo)準(zhǔn)一、標(biāo)準(zhǔn)二這兩類 企業(yè)，協(xié)助企業(yè)選擇做市商，等待企業(yè)做市后估值提升。對于標(biāo)準(zhǔn)三這類企業(yè)，投資機構(gòu)可通過布局掛牌直接進入創(chuàng)新層的新掛牌公司，因為標(biāo)準(zhǔn)三規(guī)定的6億元的市值是給做市商發(fā)行股票的估值，能夠較公允的體現(xiàn)企業(yè)的真實價值，直接投資掛牌直接進入創(chuàng)新層的企業(yè)，能夠享受未來較大的增值空間。
（二）關(guān)于創(chuàng)新層企業(yè)進一步分層的建議
經(jīng)過上述分析，我們知道953家新三板創(chuàng)新層企業(yè)盡管都符合創(chuàng)新層的標(biāo)準(zhǔn)，但是市場表現(xiàn)差距很大，存在較大的分化，投資者分歧較嚴(yán)重，新三板創(chuàng)新層企業(yè)存在進一步分層的可能，建議股轉(zhuǎn)系統(tǒng)借鑒美國OTC市場集團建設(shè)經(jīng)驗，深入調(diào)研創(chuàng)新層企業(yè)，在現(xiàn)有的創(chuàng)新層企業(yè)基礎(chǔ)上分出更多的層次，并服務(wù)好上層的企業(yè)，做精做深做實該類企業(yè)，打造新三板自己的精品板塊。