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作者：中科沃土基金鄭文蝶 

分層時(shí)代來臨 分層轉(zhuǎn)板基金應(yīng)運(yùn)而生

  5月27日，注定是一個(gè)載入新三板史冊的日子，一則重磅消息傳遍了各大媒體和朋友圈——在市場翹首等待近8個(gè)月后，《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法（試行）》終于落地，新三板真正迎來了分層新時(shí)代，多層次資本市場建設(shè)又邁出了重要一步。這一天對于中科沃土基金來說，更加意義非凡，專注于投資新三板創(chuàng)新層企業(yè)和擬IPO企業(yè)的分層轉(zhuǎn)板基金——中科沃土沃澤六號證券投資基金順利完成募集，成為中科沃土基金新三板投資與研究的又一里程碑！分層轉(zhuǎn)板基金與分層制度同日誕生，是機(jī)緣也是機(jī)遇。對中科沃土和廣大關(guān)心與支持中科沃土基金的朋友們來說，可謂雙喜臨門。在此由衷感謝各位投資者對中科沃土新三板投資團(tuán)隊(duì)的認(rèn)可與支持，中科沃土將一如既往地以客戶為中心，從客戶利益最大化出發(fā)，努力為客戶創(chuàng)造超額收益。

  新三板作為一個(gè)新興的投資市場，它的投資方式類似于PE/VC，更適合長期投資。企業(yè)從新三板獲得發(fā)展壯大的資金，投資者賺取企業(yè)成長帶來的收益。然而現(xiàn)實(shí)情況是，新三板投資門檻高，投資主體仍較為單一，投資者數(shù)量遠(yuǎn)低于滬深兩市交易人數(shù)，在資金有限的前提下，新三板整體流動(dòng)性不足，不管是二級市場的交易還是一級市場的定增，新三板最重要的融資功能一直受到制約，提高流動(dòng)性迫在眉睫。參照納斯達(dá)克的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，做市商制度已經(jīng)運(yùn)行，市場分層也即將實(shí)施。分層政策的推出，將有利于提升新三板市場結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性問題。分層制度從盈利能力、成長性和市場認(rèn)可三個(gè)維度將所有掛牌公司劃分為基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層，對創(chuàng)新層企業(yè)提出更高的信息披露及規(guī)范性要求，這必將形成引導(dǎo)效應(yīng)，必將吸引最優(yōu)秀的公司進(jìn)入創(chuàng)新層。
  新三板自擴(kuò)容以來，掛牌公司數(shù)量規(guī)模呈級數(shù)上升，但質(zhì)量卻良莠不齊，制度缺失、流動(dòng)性不足導(dǎo)致掛牌公司的股票價(jià)格難以真實(shí)公允地反映其內(nèi)在價(jià)值。許多高成長性、高盈利性企業(yè)，相較于主板同行業(yè)同規(guī)模的上市公司，價(jià)值被低估。取2016年5月27日收盤價(jià)計(jì)算，新三板整體市盈率（TTM，整體法）為33.23X，其中采取做市轉(zhuǎn)讓方式的掛牌公司市盈率30.68X，采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的為36.49X，遠(yuǎn)低于創(chuàng)業(yè)板的市盈率68.06X和中小板49.52X。因此越來越多的新三板掛牌企業(yè)選擇IPO，進(jìn)入上市輔導(dǎo)的企業(yè)數(shù)量出現(xiàn)加速增長。
   從去年11月《分層方案（征求意見稿）》發(fā)布到如今《分層管理辦法》正式出臺，從監(jiān)管層不斷釋放的利好聲音到“深化新三板改革，建立健全轉(zhuǎn)板機(jī)制”載入《“十三五”規(guī)劃》，“分層”、“轉(zhuǎn)板”這兩個(gè)詞一直敲打著幾十萬新三板參與者的心扉。投資者希望能以更低信息收集成本和承受更低的風(fēng)險(xiǎn)在眾多新三板掛牌公司中篩選出最優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的，而大多數(shù)質(zhì)地優(yōu)秀的企業(yè)希望進(jìn)入創(chuàng)新層、轉(zhuǎn)板進(jìn)入A股來改善現(xiàn)有流動(dòng)性和估值水平。 
   截止2016年5月27日，新三板掛牌公司7422家。以最新發(fā)布的分層標(biāo)準(zhǔn)，按照Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，超過900家掛牌公司將進(jìn)入創(chuàng)新層，數(shù)量占比約13%。另外，至少有148家公司公告接受上市輔導(dǎo)，啟動(dòng)了IPO進(jìn)程，其中不乏許多新三板知名企業(yè)。這些標(biāo)的利潤水平高，成長性較好，現(xiàn)有估值較低。我們判斷，倘若該批企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新層或成功轉(zhuǎn)板，在估值方面將有很大提升，這其中或許存在市場套利機(jī)會，我們何不提前布局？

主要投資方向和退出方式

  正是在充分調(diào)研各方對“分層”、“轉(zhuǎn)板”政策與市場的預(yù)期以及謹(jǐn)慎評估當(dāng)前市場狀況（三板股指處于歷史低位）之后，我們率先將目光瞄準(zhǔn)新三板創(chuàng)新層企業(yè)和擬IPO企業(yè)。經(jīng)過近兩個(gè)月的籌備，目標(biāo)周期3-5年的分層轉(zhuǎn)板基金應(yīng)運(yùn)而生。該基金將重點(diǎn)投資已公告IPO輔導(dǎo)的、具備轉(zhuǎn)板潛力的或有望進(jìn)入創(chuàng)新層的掛牌企業(yè)，原則上凈利潤增速不低于50%、市盈率不高于25倍。由于我們嚴(yán)格控制投資市盈率和凈利潤增速，我們的收益將來自于兩個(gè)方面——第一，不同市場間估值水平（市盈率）的整體提升；第二，排隊(duì)期間和限售期間企業(yè)業(yè)績的提升。

   同時(shí)，該基金設(shè)置了非常靈活的退出方式?；鹂稍趻炫破髽I(yè)正式提交IPO申請前“突擊入股”，如果IPO成功，則相當(dāng)于以100%的成功率打新成功，即使IPO不成功，股票也能在新三板創(chuàng)新層進(jìn)行交易轉(zhuǎn)讓退出。

精品型投研團(tuán)隊(duì) 

  中科招商集團(tuán)成員企業(yè)中科沃土基金自成立以來便樹立了精品戰(zhàn)略的指導(dǎo)方針，致力于打造精品型專業(yè)投資團(tuán)隊(duì)。新三板投資的特殊性對投資團(tuán)隊(duì)提出了更高的要求，投資人員不單需要有過人的專業(yè)投研能力，還需熟悉新三板股權(quán)激勵(lì)、定增路演、做市、并購、分層、轉(zhuǎn)板等整個(gè)投后管理流程。中科沃土新三板投資團(tuán)隊(duì)匯聚了PE、投行、研究、投資與市場等領(lǐng)域的專業(yè)人才，具備成熟豐富的投資研究、投后管理、風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)驗(yàn)。目前團(tuán)隊(duì)已儲備數(shù)十家精品標(biāo)的，并逐一進(jìn)行深度調(diào)研，同時(shí)充分利用平臺優(yōu)勢幫助企業(yè)進(jìn)行資源整合，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)與資本的融合，以積極和開放的心態(tài)呵護(hù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)展壯大。投資經(jīng)理江濤作為中科沃土新三板團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人，在投行項(xiàng)目運(yùn)作、公司財(cái)務(wù)分析和基金管理等方面具有扎實(shí)的專業(yè)基礎(chǔ)和豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，過往投資業(yè)績優(yōu)秀，對新三板與分層轉(zhuǎn)板投資模式有深入理解，擅長挖掘和培育高成長性、高盈利性的戰(zhàn)略新興企業(yè)。
   分層轉(zhuǎn)板基金的推出，豐富了中科沃土基金新三板基金產(chǎn)品體系，克服了現(xiàn)有基金由于期限較短，無法覆蓋長周期投資的局限。未來，中科沃土新三板團(tuán)隊(duì)將不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，適時(shí)推出各類精品主題基金，以滿足不同偏好的投資者的需求，與投資者共享國家產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟(jì)騰飛的盛宴。

  當(dāng)前的新三板猶如一個(gè)才剛學(xué)會走路的孩童，盡管如此，我們?nèi)詫λ鼭M懷信心，因?yàn)橄啾扔趦赡昵佰橎菍W(xué)步，如今的它步伐更加堅(jiān)定，目的地更加清晰明朗。我們堅(jiān)信，有納斯達(dá)克珠玉在前，新三板的未來必定繁華錦簇。乘著分層政策落地的東風(fēng)，中科沃土在新三板這片藍(lán)海再次揚(yáng)帆起航！