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來(lái)源:中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)
作者：中科沃土基金董事長(zhǎng)--朱為繹
2016年3月12日，證監(jiān)會(huì)主席劉士余參加了十二屆全國(guó)人大四次會(huì)議記者發(fā)布會(huì)，并回答了記者提問(wèn)。
關(guān)于“多層次資本市場(chǎng)與注冊(cè)制改革”的關(guān)系，2013年11月12日的十八屆三中全會(huì)《決定》關(guān)于資本市場(chǎng)的描述主要包括：“健全多層次資本市場(chǎng)體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，多渠道推動(dòng)股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場(chǎng)，提高直接融資比重”。
劉主席著重強(qiáng)調(diào)，“這幾項(xiàng)改革不是孤立的、是相互遞進(jìn)的關(guān)系，只有多層次資本市場(chǎng)搞好了，才能為注冊(cè)制改革創(chuàng)造有利的條件”?？吹竭@里可以明白為什么十三五規(guī)劃草案中關(guān)于“創(chuàng)造條件實(shí)施股票的注冊(cè)制”的表述，這里的條件指的就是“搞好多層次資本市場(chǎng)”。2013年12月14日，國(guó)務(wù)院根據(jù)十八屆三中全會(huì)關(guān)于多層次資本市場(chǎng)發(fā)展的精神發(fā)布了《國(guó)務(wù)院關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》（國(guó)發(fā)〔2013〕49號(hào)），明確要“建立不同層次市場(chǎng)間的有機(jī)聯(lián)系”，而新三板作為多層次資本市場(chǎng)的重要一環(huán)，在多層次資本市場(chǎng)建設(shè)中將起到承上啟下的作用，也就是說(shuō)只有搞好新三板市場(chǎng)，才能推行A股的股票發(fā)行注冊(cè)制改革。經(jīng)過(guò)過(guò)去兩年的發(fā)展，新三板已經(jīng)有近6000家企業(yè)掛牌，成效還是很明顯的，但是整個(gè)新三板市場(chǎng)只是打了一個(gè)架子，目前的新三板市場(chǎng)具備一些展示功能、少量定價(jià)和融資功能、交易功能幾乎缺失，新三板離“搞好”還有很大的距離。新三板作為注冊(cè)制的試驗(yàn)田，必將為A股的注冊(cè)制改革提供經(jīng)驗(yàn)，新三板在企業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻方面已經(jīng)做了很有益的嘗試，接下來(lái)新三板將通過(guò)建立內(nèi)部分層的能上能下機(jī)制以及嚴(yán)格的退市摘牌制度，為A股未來(lái)的退市機(jī)制、新三板的轉(zhuǎn)板機(jī)制打下基礎(chǔ)，這樣就能實(shí)現(xiàn)國(guó)務(wù)院（國(guó)發(fā)〔2013〕49號(hào)）文件所要求的“建立不同層次市場(chǎng)間的有機(jī)聯(lián)系”。我們可以期待，今明兩年新三板的改革將會(huì)按預(yù)期目標(biāo)推進(jìn)。
劉主席提到，“注冊(cè)制改革是不可以單兵突進(jìn)的”。事實(shí)上，注冊(cè)制改革“牽一發(fā)而動(dòng)全身”，不可能單兵突進(jìn)的，應(yīng)該是在建立嚴(yán)刑峻法的基礎(chǔ)上，借助嚴(yán)格處罰造假上市、加大退市力度、強(qiáng)有力的賠償制度、審核權(quán)下放以及深入的投資者教育等綜合性保障措施，才能推行注冊(cè)制改革。劉主席說(shuō)“這些技術(shù)準(zhǔn)備工作，也就是說(shuō)配套的規(guī)章制度，研究論證需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間”。
劉主席說(shuō)“無(wú)論是核準(zhǔn)制還是注冊(cè)制，都將實(shí)時(shí)秉承保護(hù)投資者合法權(quán)益的理念，對(duì)發(fā)行人披露的內(nèi)容進(jìn)行嚴(yán)格的真實(shí)性審查?！痹谧?cè)制改革之前，我們可以推斷監(jiān)管部門(mén)將在“核準(zhǔn)制”的框架下做出以下改良措施：如引入保薦機(jī)構(gòu)對(duì)欺詐上市的先行賠付制度、把審核權(quán)下放到兩個(gè)交易所以及設(shè)立戰(zhàn)略新興板等。在核準(zhǔn)制下，戰(zhàn)略新興板將使用四套并行的標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)行人只要符合其中的一套標(biāo)準(zhǔn)，即可在戰(zhàn)略新興板上市。戰(zhàn)略新興板的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)并不特別強(qiáng)調(diào)發(fā)行人的過(guò)去的盈利水平，這將為未來(lái)注冊(cè)制的改革提供經(jīng)驗(yàn)。我們可以期待，戰(zhàn)略新興板將會(huì)預(yù)期推出。
另外，為什么這次不提“新三板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)”？2013年12月14日，《國(guó)務(wù)院關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》（國(guó)發(fā)〔2013〕49號(hào)）明確指出：“在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司，達(dá)到股票上市條件的，可以直接向證券交易所申請(qǐng)上市交易。”盡管有政策預(yù)期，但是我認(rèn)為目前還沒(méi)有到新三板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)的推出時(shí)機(jī)，主要有以下幾方面的原因：新三板分層方案還未實(shí)施、新三板的退市摘牌機(jī)制還未建立、新三板的功能還沒(méi)完善、A股的核準(zhǔn)制改良還未完成。在這些工作完成之前，盲目推行新三板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)，將會(huì)發(fā)生監(jiān)管套利的行為，不利于保護(hù)投資者權(quán)益，不利于維護(hù)公平、公正、公開(kāi)的市場(chǎng)秩序。