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央行在資金相對(duì)充裕時(shí)不繼續(xù)投放資金，也沒有為即將到期的大量資金提前釋放流動(dòng)性，正體現(xiàn)了央行穩(wěn)健中性的態(tài)度，最終達(dá)到防風(fēng)險(xiǎn)，去杠桿的目的。
春節(jié)過后的4個(gè)交易日，貨幣市場(chǎng)天天出“大招”。先是公開市場(chǎng)逆回購(gòu)利率全線上行，緊接著連續(xù)3日央行暫停公開市場(chǎng)逆回購(gòu)，此舉史上罕見。
海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超稱，“防風(fēng)險(xiǎn)”和“去杠桿”將成為2017年上半年貨幣政策的主要基調(diào)，而央行的多重措施也顯示其去杠桿的決心。
央行副行長(zhǎng)潘功勝日前赴銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)調(diào)研時(shí)進(jìn)一步提出，協(xié)會(huì)要配合完善債市杠桿監(jiān)督，以此來封堵債市杠桿套利。
流動(dòng)性收緊、資金價(jià)格上升導(dǎo)致了債市連日來的震蕩，2月7日，10年期國(guó)債活躍券160023收益率收?qǐng)?bào)3.4750%，上漲4.00個(gè)基點(diǎn)；前一個(gè)交易日?qǐng)?bào)3.48%，創(chuàng)2015年9月以來新高，而黑暗時(shí)代還遠(yuǎn)沒有過去。
央行“收緊”態(tài)度堅(jiān)定
2月7日央行公告稱，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，央行本日暫不開展公開市場(chǎng)逆回購(gòu)(OMO)，此舉已經(jīng)持續(xù)3個(gè)交易日，當(dāng)天公開市場(chǎng)凈回籠1200億元。
當(dāng)天，Shibor利率全線上漲，隔夜Shibor報(bào)2.2810%，上漲0.30個(gè)基點(diǎn)；7天Shibor報(bào)2.6283%，上漲0.03個(gè)基點(diǎn)；3個(gè)月Shibor報(bào)4.0160%，上漲6.63個(gè)基點(diǎn)。
中信證券首席固收分析師明明稱，暫停公開市場(chǎng)逆回購(gòu)主要有兩方面原因：第一，雖然2月全月回籠量較大，但就這兩天來看，大量資金仍未到期，可以滿足當(dāng)前的資金需求，所以最近幾日市場(chǎng)整體流動(dòng)性仍然十分充裕。
今年1月份央行公開市場(chǎng)投放2.27萬億元，春節(jié)前又通過TLF(臨時(shí)流動(dòng)性便利)操作投放超過6000億元資金，同期還進(jìn)行了MLF(中期借貸便利)操作，據(jù)測(cè)算，這共計(jì)3萬億元的資金使得春節(jié)前夕資金面的緊張得到緩解，市場(chǎng)流動(dòng)性暫時(shí)充裕。
第二，央行在資金相對(duì)充裕時(shí)不繼續(xù)投放資金，也沒有為即將到期的大量資金提前釋放流動(dòng)性，正體現(xiàn)了央行穩(wěn)健中性的態(tài)度，最終達(dá)到防風(fēng)險(xiǎn)，去杠桿的目的。
也有市場(chǎng)人士指出，直接暫停OMO操作實(shí)屬罕見，對(duì)比2016年春節(jié)后，OMO雖然連續(xù)凈回籠，但央行仍保持了逆回購(gòu)的象征性操作。此次連續(xù)3日暫停OMO，大有央行坐等機(jī)構(gòu)“還錢”的意味，加之此前2月3日春節(jié)后第一個(gè)交易日，公開市場(chǎng)逆回購(gòu)利率全線上行10個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)SLF(常備借貸便利)利率也上調(diào)，表明了央行不會(huì)繼續(xù)釋放過多流動(dòng)性的態(tài)度和決心。
從短期流動(dòng)性來看，截至2月22日，將共有18500億元的OMO和MLF到期，同時(shí)節(jié)前央行通過TLF釋放給個(gè)別商業(yè)銀行的6300億元資金也將到期。整個(gè)2月有將近2萬億元左右的資金到期，屆時(shí)資金面恐怕要承受一定的壓力。
天風(fēng)證券固收分析師孫彬彬表示，“近期央行的一系列操作，明確體現(xiàn)其實(shí)際態(tài)度取向已不是緊平衡，而是偏緊?！?
不過，央行研究局局長(zhǎng)徐忠在2月7日針對(duì)公開市場(chǎng)操作中標(biāo)利率上行回答記者提問中強(qiáng)調(diào)，公開市場(chǎng)操作中標(biāo)利率上行是市場(chǎng)化招投標(biāo)的結(jié)果，反映了去年9月份以來貨幣市場(chǎng)利率中樞上行的走勢(shì)。主要由市場(chǎng)決定，與存貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)存在較大差別，不能視為“央行加息”。
徐忠稱，“從此次操作看，市場(chǎng)不僅已經(jīng)適應(yīng)了公開市場(chǎng)操作招標(biāo)規(guī)模的變化，也在逐步適應(yīng)中標(biāo)利率的變化，這為未來更好地發(fā)揮市場(chǎng)供求的決定性作用奠定了良好的基礎(chǔ)。”
交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平也告訴第一財(cái)經(jīng)記者，不必過于擔(dān)心貨幣政策就此朝向不斷收緊的方向，一方面國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)還不具備條件，另一方面經(jīng)過了近年來的創(chuàng)新和發(fā)展，央行在流動(dòng)性管理方面的工具和經(jīng)驗(yàn)已更為豐富，必要時(shí)還可以對(duì)中小型的金融機(jī)構(gòu)直接注入流動(dòng)性，不會(huì)出現(xiàn)2013年6月以及下半年的“錢荒”。
債市全面去杠桿來臨
“防風(fēng)險(xiǎn)”和“去杠桿”已經(jīng)非常明確地成為2017年上半年貨幣政策的主基調(diào)，這對(duì)于債市而言卻是利空。
2月7日債市繼續(xù)調(diào)整，銀行間現(xiàn)券早盤收益率就大幅上行，10年期國(guó)開活躍券160213成交收益率上行3.28個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.20%；160210成交收益率上行7.03個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.29%。截至收盤，10年期國(guó)債活躍券160023收益率收?qǐng)?bào)3.4750%，上漲4.00個(gè)基點(diǎn)；前一個(gè)交易日?qǐng)?bào)3.48%，創(chuàng)2015年9月以來新高。然而調(diào)整還將繼續(xù)。
2月6日，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)的消息顯示，央行副行長(zhǎng)潘功勝日前赴協(xié)會(huì)調(diào)研時(shí)進(jìn)一步提出，協(xié)會(huì)要配合完善債市杠桿監(jiān)督，以此來封堵債市杠桿套利。
目前債券市場(chǎng)的杠桿究竟有多高？根據(jù)姜超的測(cè)算，總體情況是交易所回購(gòu)杠桿率一般在120%~130%，明顯高于銀行間杠桿，后者一般在105%~110%。2016年四季度銀行間杠桿從108%下降至106%左右，交易所杠桿從128%下降到125%左右，回購(gòu)杠桿率的確有所趨降。另一方面，機(jī)構(gòu)間杠桿存在分化，非銀高于銀行。全國(guó)性大行的杠桿率普遍低于105%，城商行、農(nóng)商行可能達(dá)到120%~130%；非銀機(jī)構(gòu)的杠桿率普遍高于銀行，券商的銀行間杠桿率一直居高不下，包含理財(cái)?shù)膹V義基金杠桿率則在110%左右。
去年三季度開始，金融領(lǐng)域防范風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿的基調(diào)基本確立。隨后，監(jiān)管層不斷加碼，推出了一系列的措施：首先是在外匯占款持續(xù)下降的同時(shí)，謹(jǐn)慎使用降準(zhǔn)，防止“大水漫灌”；第二，去年三季度開始，央行逐漸通過公開市場(chǎng)“縮短放長(zhǎng)”的操作手段，提高隔夜資金的獲得成本，希望達(dá)到債市去杠桿的目的；第三，升級(jí)MPA(宏觀審慎評(píng)估)考核，將表外理財(cái)納入MPA廣義信貸；第四，春節(jié)前后開始上調(diào)政策利率來提高金融機(jī)構(gòu)的資金成本。
據(jù)姜超測(cè)算，去年三季度以來，由于央行去杠桿政策和債市調(diào)整，質(zhì)押回購(gòu)日成交量從3萬億元以上回落至2萬億~2.2萬億元，待購(gòu)回債券余額也從三季度的4萬億元回落至3.5萬億~3.6萬億元左右，但兩者仍要高于2015年水平。
對(duì)于債市的投資者而言，熊市已經(jīng)基本確定，只是熊到何時(shí)，還有待討論。
在姜超看來，高利率去杠桿恐難持續(xù)。“2013年央行也是提高利率，引導(dǎo)非標(biāo)去杠桿，但以失敗告終，因?yàn)槔试礁邆鶆?wù)滾動(dòng)越大，高利率去杠桿不可持續(xù)。從歷史經(jīng)驗(yàn)和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)政府部門負(fù)債率越高，對(duì)應(yīng)國(guó)債收益率也會(huì)越低?！彼赋?，從經(jīng)濟(jì)整體杠桿率來看，目前杠桿率的上升比2013年更嚴(yán)重，2013年非金融部門負(fù)債率上升了13%，債務(wù)占GDP的比重從180%上升到193%，而本輪負(fù)債率從221%上升到239%、上升了18%，因而他認(rèn)為本輪利率上升空間應(yīng)有限，利率短升長(zhǎng)降。
對(duì)于2017年債市而言，姜超認(rèn)為，利率下行機(jī)會(huì)來自于基本面回落和貨幣政策轉(zhuǎn)向，只有當(dāng)基本面明顯回落時(shí)，貨幣政策可能從去杠桿轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)，因此需要密切關(guān)注基本面動(dòng)向。今年二季度地產(chǎn)下行壓力較大，同時(shí)物價(jià)有望回落，而美國(guó)加息最早也需等到2017年6月，因此短期債市謹(jǐn)慎，維持10年國(guó)債利率區(qū)間3.1%~3.5%的判斷，但二季度可能仍有博弈機(jī)會(huì)。
明明則認(rèn)為，長(zhǎng)期來看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好，“去杠桿”將持續(xù)推進(jìn)，貨幣政策穩(wěn)健中性不動(dòng)搖，國(guó)外因素方面，特朗普政策影響不定，美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)不定，債市依然是“中樞抬升、震蕩加劇”的局面。他預(yù)計(jì)10年期國(guó)債利率底部為3.1%，中樞水平在3.4%~3.5%，并建議投資者保持謹(jǐn)慎。
孫彬彬還預(yù)測(cè)，靜態(tài)而言，3.5%~3.7%可能是當(dāng)前10年期國(guó)債收益率的上限區(qū)間。動(dòng)態(tài)考慮，如果不發(fā)生超預(yù)期的變化，央行下一次全面上調(diào)政策利率可能落在二季度。因此，后續(xù)收益率的走勢(shì)仍然需要走一步看一步。
本文作者：徐燕燕 文章原出處：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 轉(zhuǎn)自：東方財(cái)富網(wǎng)