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摘要

離岸人民幣匯率走勢

在岸人民幣匯率走勢

周三離岸人民幣迎來久違的大漲，周四早間離岸人民幣兌美元一度突破6.87關(guān)口，大漲近900點；離岸人民幣連破6.96、6.95、6.94、6.93、6.92、6.91、6.90、6.89、6.88、6.87十大關(guān)口。截止發(fā)稿，離岸人民幣報6.8894。

德國商業(yè)銀行首席中國經(jīng)濟師周浩表示，離岸人民幣兌美元(CNH)歐洲時段暴漲，讓很多人揣測央行是否在離岸市場進行干預。事實上，從盤面上來看，似乎并未看到明顯的干預痕跡。在很大程度上來說，今天的CNH暴漲體現(xiàn)了“成本”與“預期”之間的微妙關(guān)系。

值得注意的是，人民幣兌美元匯率中間價漲28個基點，報6.9526，創(chuàng)2008年5月以來的逾八年半最低水平。交易員指出，中間價雖創(chuàng)出新低，但實際跌幅仍非常有限。在美元指數(shù)突破當前整固平臺之前，人民幣料將持穩(wěn)。

交易員同時表示，離岸人民幣流動性仍較為緊張。早盤離岸人民幣快速反彈，與在岸匯價出現(xiàn)超過100點的倒掛現(xiàn)象。這預計會抑制市場投機操作。

離岸人民幣香港銀行同業(yè)拆息不同期限利率仍維持在高位。其中，隔夜HIBOR回落81個基點，至16.94767%。但一周期HIBOR繼續(xù)上漲52個基點，至15.05433%。此外，離岸人民幣隔夜掉期隱含利率三仍維持在15%上方。

2017年元旦小長假之前，央行與國家外匯管理局推出針對個人購匯與資本匯出的管理舉措，并將人民幣對一籃子貨幣的CFETS匯率指數(shù)構(gòu)成進行了一些調(diào)整。

分析人士表示，一方面，根據(jù)目前人民幣匯率“有管理的浮動”運行機制，這些舉措仍符合資本項目有序開放的政策目標，相關(guān)政策管理加強并非“一刀切”式的收緊；另一方面，盡管看空聲音并未消除，但2017年人民幣匯率整體走向仍取決于中國經(jīng)濟基本面整體表現(xiàn)。

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壓力可控 匯率維穩(wěn)或成持久戰(zhàn)

在度過一段難得的安穩(wěn)日子后，美元指數(shù)刷新14年高點，再次刺激了市場對人民幣匯率波動的敏感神經(jīng)。1月4日，在岸人民幣兌美元匯率中間價調(diào)降至逾八年新低，并再度跌破6.95元關(guān)口。然而，4日人民幣市場匯率表現(xiàn)淡定，在岸即期匯率不改橫盤震蕩，離岸即期匯率更是上演逆襲，盤中大漲逾300基點，并再次與在岸匯率形成倒掛。

業(yè)內(nèi)人士指出，在近期人民幣表現(xiàn)堅挺背后，除美元漲勢放緩給予“配合”之外，更傳遞了匯率維穩(wěn)的信號。在年度購匯額度重置及傳統(tǒng)購匯旺季的當下，為管控匯率預期、避免恐慌性購匯，貨幣當局具備抵抗匯率貶值的充足動力。

匯率走勢成焦點

年尾年初，人民幣匯率走勢不可避免地成為輿論關(guān)注的焦點。從歷史數(shù)據(jù)來看，自2014年起，過去3年，每年1月和12月人民幣兌美元匯率均出現(xiàn)了貶值，進一步看，每年四季度和次年一季度也大多出現(xiàn)了貶值。這背后的原因，既有趨勢性的，也有季節(jié)性的。

自2014年初創(chuàng)出6.04的匯改后高點以來，人民幣兌美元便轉(zhuǎn)入了持續(xù)至今的單邊下行趨勢。從月線上看，過去3年里，有23個月人民幣對美元貶值，占比超過六成，這意味著每個月度大概率都是貶值的。除了這一趨勢性因素外，年尾年初人民幣對美元易出現(xiàn)貶值的原因還在于，年初個人購匯額度重置，家庭部門購匯需求可能迎來集中釋放，與此同時，隨著春節(jié)出境游的興起，年初購匯需求也呈現(xiàn)季節(jié)性增多的態(tài)勢。有市場人士指出，鑒于年初匯率貶值壓力相對較大，一部分資金就選擇提前購匯，從而導致年初貶值壓力前置，令年底也成為人民幣貶值的易發(fā)期。

具體到今年，年初人民幣匯率走勢格外引人關(guān)注。其一，2016年初，人民幣對美元曾上演跳崖式急貶，充分顯示了年初購匯需求的爆發(fā)力，如今又到年初，難免讓人引發(fā)聯(lián)想；其二，2016年人民幣對美元呈現(xiàn)加速貶值，全年在岸人民幣即期匯率貶值超過7%，創(chuàng)下有數(shù)據(jù)紀錄以來的年度貶值幅度新高，尤其是2016年四季度，人民幣貶值速率很快，3個月就貶值了逾4%，難免讓人對后續(xù)匯價走勢產(chǎn)生擔憂；其三，美元正處于過去十余年里最強勢的一個階段，自2016年11月以來，衡量美元對一攬子權(quán)重貨幣強弱的美元指數(shù)已升至2002年以來高位，近期仍不時創(chuàng)出新高，異常強勢的美元，令包括人民幣在內(nèi)的非美貨幣蒙受較大的貶值壓力；其四，人民幣兌美元匯率逼近7元，處在一個比較關(guān)鍵的心理位置上。

市場人士指出，自2016年四季度起，人民幣兌美元會否很快跌破7元就成為熱門話題，跨年后，隨著個人購匯額度重置，這一話題的熱度顯然有增無減。

新年伊始很堅挺

新年伊始，美元再度發(fā)威。1月2日，美元指數(shù)漲0.51%，實現(xiàn)“開門紅”；3日，受新出爐的美國ISM制造業(yè)指數(shù)、營建支出數(shù)據(jù)及MARKIT制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)均表現(xiàn)靚麗的推動，美元指數(shù)繼續(xù)上漲，盤中一度觸及103.82，再次創(chuàng)出2002年12月底以來的新高。在此背景下，2017年頭兩個交易日，人民幣兌美元匯率中間價接連下調(diào)。3日，人民幣兌美元中間價調(diào)降128基點；4日，續(xù)降28基點，設(shè)于6.9526，跌破6.95元，并創(chuàng)出2008年5月以來最低。

美元創(chuàng)新高、中間價創(chuàng)新低，無疑刺激了市場對人民幣匯率波動的敏感神經(jīng)。然而，最近人民幣市場匯率表現(xiàn)很是堅挺。3日，在岸人民幣兌美元即期匯率僅下跌62基點，幅度小于中間價；香港市場離岸人民幣還上漲152基點。4日，在岸人民幣平穩(wěn)開盤，日內(nèi)窄幅震蕩為主，午后出現(xiàn)拉升，16:30收盤價報6.9485元，漲72基點。離岸匯價方面，4日香港CNH匯率早間一度走軟，最低跌至6.9694元，但隨即出現(xiàn)一波拉升，自此轉(zhuǎn)入升勢，截至北京時間4日16:30，CNH匯價報6.9230，較前收盤價大漲360基點，最高漲至6.9204，較日內(nèi)低點反彈近500基點。另值得一提的是，在離岸匯價連續(xù)兩日大漲后，CNH匯價與在岸CNY匯價已形成倒掛。

據(jù)市場人士分析，最近人民幣對美元表現(xiàn)平穩(wěn)，一方面，得益于美元指數(shù)升至14年高位后漲勢放緩，人民幣由此獲得喘息的機會。不難發(fā)現(xiàn)，盡管美元指數(shù)于3日盤中創(chuàng)下14年新高，但當日漲幅并不大。自上月16日以來，美元指數(shù)總體呈現(xiàn)高位盤整之勢，階段漲幅相當有限。同期，人民幣兌美元匯率幾乎走平，外匯市場度過了一段難得的安穩(wěn)日子。而另一方面，近期人民幣匯率可能還獲得了政策層面的托底。2016年11月底以來，大行穩(wěn)定釋放美元流動性，給予人民幣匯率有力支持；此外，近兩日CNH匯價連續(xù)大幅走高，也可能受到外匯干預的影響。該市場人士指出，近期人民幣表現(xiàn)堅挺，展現(xiàn)了相關(guān)部門維穩(wěn)匯率的決心和意志。

業(yè)內(nèi)人士指出，受趨勢性和季節(jié)性因素影響，年初人民幣貶值壓力相對較大，加上匯價接近關(guān)鍵心理位置，倘若人民幣快速跌破7元關(guān)口，可能產(chǎn)生“匯率快速貶值—貶值預期加重—資本加速外流——匯率快速貶值”的負反饋，有可能再度釀成類似2016年初的恐慌性貶值。因此，現(xiàn)階段貨幣當局具備抵抗匯率貶值的充足動力。

事實上，除在外匯市場進行干預之外，過去數(shù)月，外匯管制也在明顯加強，除針對企業(yè)大額購匯實施更加嚴格的管理之外，近日央行還發(fā)布了《金融機構(gòu)大額交易和可疑交易報告管理辦法》，針對個人購匯行為的監(jiān)管亦明顯趨嚴。業(yè)內(nèi)人士表示，外匯管制增加了外匯買賣的交易和摩擦成本，意在減緩資本外流壓力，亦在一定程度上有助于保持匯率穩(wěn)定。

業(yè)內(nèi)人士并表示，鑒于上年底匯率貶值壓力提前有所釋放，監(jiān)管層市場干預與行政干預并舉，近階段托底匯率、防堵資本外流的態(tài)度堅決，倘若美元走勢“配合”的話，人民幣打破年初貶值常規(guī)的可能性也不是沒有。

貶值壓力可控

但應當看到，導致近年來人民幣對美元階段性貶值的內(nèi)外部因素并沒有發(fā)生實質(zhì)性變化，人民幣對美元貶值壓力還難言消退。

機構(gòu)研報認為，美元走強是中期趨勢，短期漲勢可能會放緩，但存在相當?shù)牟淮_定性。美元這一輪升值，趨勢性力量在于美國經(jīng)濟復蘇，貨幣政策回歸正常化，但在特朗普贏得美國總統(tǒng)大選之后，美元上演史上最為凌厲的一波上漲，則是因為市場猜測美國經(jīng)濟政策組合可能會發(fā)生轉(zhuǎn)變所致。投資者押注大筆資金，賭特朗普會減稅，并實施激進財政刺激，而這可能會讓美聯(lián)儲更快加息以抑制通脹。雖然這一猜測能否成為現(xiàn)實有待觀察，市場對預期的交易可能已有些過度，邊際上對美元的推動可能減弱，但在猜測被證偽前，美元強勢格局很難逆轉(zhuǎn)。

從國內(nèi)來看，人民幣匯率重估與國內(nèi)經(jīng)濟增長降速、資產(chǎn)回報率下降、前期貨幣擴張過快等因素有關(guān)，近期經(jīng)濟增長形勢有所改善，但“L”型底部徘徊可能持續(xù)較長時間，實體經(jīng)濟復蘇的道路還很漫長，資產(chǎn)回報率依然有限，金融去杠桿才剛剛開始，局部風險還在暴露，支持人民幣匯率企穩(wěn)的內(nèi)在因素還有待積蓄和鞏固。

有鑒于此，可能很難期望階段性的維穩(wěn)能夠徹底消除匯率貶值壓力。事實上，從NDF隱含的匯率貶值預期來看，近期市場對人民幣貶值預期并沒有因為匯率暫時走穩(wěn)而消減，反而升至接近2016年初的高位。

有市場人士指出，盡管中間價新定價機制加上外匯市場干預，再配合外匯管制，可有效緩解了市場對人民幣一次性貶值的擔憂，但匯率維穩(wěn)恐怕是場持久戰(zhàn)。而與此同時，圍繞保匯率還是保外儲、穩(wěn)匯率還是穩(wěn)利率的討論可能還將持續(xù)。未來，人民幣有效企穩(wěn)仍有賴于經(jīng)濟基本面重新展現(xiàn)可持續(xù)的良性增長。

（來源：中國證券報）

（本文轉(zhuǎn)自：天天基金網(wǎng)）